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飞马国际:收入逐季下滑或表明市场开拓有困难

时间:09-11-09 00:00    来源:天相投资

2009年前三季度公司实现营业收入10.05亿元,同比下降33.71%,营业利润3191万元,同比下降28.21%,归属母公司净利润2827万元,同比下降26.19%,实现基本每股收益0.14元,略差于我们的预期。

出口供应链服务收入下降是公司营收下滑主因。报告期内,公司大力发展桩基型的供应链管理服务,取得了一定的效果,综合物流服务收入(包括国际物流服务、国内物流服务、仓储服务、VMI精益物流等)比上年同期有所增长。但由于受经济环境的影响,出口供应链服务收入及物流园经营收入均有一定程度的下降,特别是在营收中占比较大的出口供应链服务,导致公司报告期营业收入同比下降33.71%,进而拖累公司业绩。

期间费用大幅增加是公司业绩下降的另一主要因素。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用同比大幅增加113.95%、28.66%、39.11%,主要是因为公司根据业务需要建设的全国物流网络平台的网点布局已基本完成,租赁费用、业务费用和人工费用均出现不同程度的增加,从而使得公司利润下降。

市场开拓方面可能存在困难。报告期内公司应收账款周转率为1.78次,较去年同期的3.76次下降很多。对于营收账款的变化,虽然公司解释为正常结算期内的应收款增加以及黄江塑胶物流园商家合作经营业务增加所致。但结合前三季度公司营业收入呈现逐季下降的趋势,我们认为公司在开拓市场、增加收入方面可能遇到了较大的困难。尽管目前公司已初具营业规模,奠定了一定的基础,但业务规模尚不足以支撑业绩的提升。

盈利预测与评级。我们分别下调公司2009年、2010年EPS0.03元、0.11元,下调至0.18元、0.21元。以10月27日收盘价8.82元计算,对应动态市盈率分别为50倍、42倍。公司估值水平相对同类公司没有优势,股价安全边际较低,且规模上的扩张能否带来盈利增加还需要进一步观察,因此我们维持“中性”评级。

风险提示:贸易执行业务存在一定的杠杆效应,一旦风险发生对公司的经营影响很大。