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飞马国际(002210):业务模式的成长性有待观察

时间:08-08-04 00:00    来源:银河证券

1.事件

公司发布2008年半年度报告,2008年上半年实现营业收入90465万元,同比增长306.06%,实现净利润2827万元,同比增长33.85%,每股收益0.21元。

2.我们的分析与判断

公司的业务主要分为进出口综合服务、贸易执行服务和塑化供应链服务。公司的净利润增速远低于营业收入增速的主要原因是进出口综合服务的毛利率大幅下降,使综合毛利率由2007年同期的17.20%下降为6.49%。从区域分析,华东地区依然是公司业务增长最快的地区。

进出口综合服务是公司的传统业务,业务收入同比增长408.76%,虽然毛利率由2007年同期的19.57%下降为6.33%,毛利贡献率由68.56%上升为74.06%。中石油是公司主要的客户,公司在中石油物流总包服务市场的比例逐年提高。随着公司全国物流网络的建设,供应链管理服务从区域向全国,从单一的化工行业向多行业扩展,公司的业务规模快速发展。保税物流平台是公司未来的业务重点,这是基于我国加工贸易规模不断扩大,为加工贸易保税工厂的物流提供一体化的综合管理服务。

贸易执行服务是公司的新兴业务。2007年贸易执行服务的增速达到476.94%,成为对公司营业收入贡献最大的业务。2008年中期虽然增速下降为174.48%,但毛利率由2007年同期的0.69%上升为2.95%,毛利贡献率由1.24%上升为9.54%。随着全球经济一体化的不断发展和企业对供应链外包认识的不断深化,公司贸易执行服务的增速将保持在较高的水平。

黄江塑胶物流园除为公司带来商铺和仓储租金收入外,还能为公司带来综合物流服务收入和贸易执行服务收入。黄江塑胶物流园是全国四大塑胶专业市场之一。塑化供应链服务业务收入同比增长49.97%,但由于毛利率由2007年同期的63.16%下降为35.03%,毛利贡献率由30.19%下降为16.04%。公司募集资金投向之一为黄江塑胶物流园一期工程续建及综合物流项目,预计2009年黄江塑胶物流园的市场交易额将由2007年的100多亿元增加到300亿元,业务收入将由2007年的3711万元增加至8000万元。

3.投资建议

我们预计2008和2009年公司每股收益分别为0.44元和0.60元。公司业务模式的成长性还存在一定的不确定性,投资者应关注保税物流平台的建设和贸易执行服务规模的增长。鉴于目前股价较高,我们给予公司“中性”的投资评级。