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飞马国际:平台建设几近完工,盈利能力仍在观察

时间:12-10-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

飞马国际(002210)今天公布2012年三季度报告,前三季度公司实现营业收入65.28亿元,同比增长46.8%;其中第三季度实现营收26.82亿元,同比增长205.55%,环比上季度增长59.02%。前三季度公司营业成本支出为63.29亿元,同比增长48.88%;其中第三季度支出营业成本为26.34亿元,同比增长222.66%,环比上季度增长64.20%。报告期内公司实现归属母公司净利润为6040万元,实现EPS为0.1519元,同比增长19.95%;其中第三季度实现归属母公司净利润为1240万元,实现EPS为0.0312元,同比增长76.68%,环比下降39.29%。

事件评论

营收同环比大幅增长,基数升高增速下滑:我们认为,公司第三季度营收创新高,是由于公司不断拓展煤炭贸易执行业务所带来的;不然公司整体营收增速明显低于去年同期水平,低基数效应之后,增速开始逐步回复常态。

煤贸低迷,模式盈利能力欠佳,毛利率继续下滑:今年一季度开始,煤炭贸易价差持续收窄,在相同的收入情况下,价差收窄意味着公司毛利润空间缩小,我们认为,由于第三季度营收增长主要是来自于煤炭业务的拓展,而公司的港口煤模式盈利能力及壁垒较低,煤炭价差的缩小注定压缩公司毛利率空间。

费用控制得力,业绩同比小幅上升:前三季度,公司销售费用同比减少22.37%,财务费用同比减少8.54%。公司三费的绝对值减少显示出公司良好的三费控制能力,费率的降低则与营收的大幅增加有关。报告期内公司实现归属母公司净利润为6041万元,实现EPS为0.1519元,同比增长19.95%,增速低于我们的预期,根据我们的测算,得益于三费的控制,去除减值准备和投资收益的影响后,前三季度公司在税后净利润同比去年同期增长23.95%,在毛利润仅同比增长2.35%的情况下,三费控制得力是现阶段公司不多得的亮点。

新平台贡献依然不明,维持“谨慎推荐”:我们认为,下半年的煤炭行情或许有所改善,对于公司的盈利空间带来部分正面作用。但由于构建煤炭贸易平台是一项长期的工程,公司现在仍处于“以利润换客户”的阶段,且公司的盈利模式仍然集中于港口煤交易,中间收费环节较少,长期业绩贡献依然不明朗。

考虑到公司煤炭供应链网络建设的募投项目预计将在年底建设完成,届时或将进一步实现公司营收的增长,但模式劣势依然构成毛利率下滑风险,预计2012年至14年EPS分别为0.24元,0.29元及0.38元,维持评级“谨慎推荐”。